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　　2月，央行开展6000亿元MLF操作，当月MLF到期量为3000亿元，实现净投放3000亿元，为连续第12个月加量续作。逆回购方面，2月各期限逆回购操作量42989亿元，到期量44194亿元，净回笼1205亿元。综合来看，2月通过买断式逆回购净投放6000亿元，叠加MLF净投放，中期流动性净投放总额达9000亿元，净投放规模为2025年7月以来新高，仅略低于1月的1万亿元，继续处于偏高水平。从资金面运行来看，2月资金面呈现超季节平稳的特征。春节后首周，公开市场逆回购与MLF合计到期25524亿元，资金面一度面临收紧压力，但央行通过MLF超额续作、买断式逆回购大额净投放等操作有效对冲，叠加节后现金回流银行体系，资金利率中枢保持稳定。央行延续大规模中期流动性净投放，有效应对政府债券发行、信贷投放等潜在流动性收紧态势，引导资金面处于较为稳定的充裕状态。展望2026年3月，资金面面临的确定性利好因素偏多，财政支出、取现资金回流、政府债净融资规模回落均对流动性形成支撑。但需关注央行公开市场投放是否会边际回落，以及市场对货币宽松预期偏低可能带来的预期差。考虑到央行维持融资成本稳中有降的导向明确，预计将继续综合运用MLF、买断式逆回购等多种工具熨平短期波动，资金面有望延续平稳格局。

　　具体来看，2月第一周有18,365亿逆回购到期，当周续作了11,185亿逆回购，同时投放了8,000亿买断式逆回购，并有7,000亿买断式逆回购到期，净回笼资金6,180亿；第二周有3,305亿逆回购到期，当周续作了15,394亿逆回购，同时投放了10,000亿买断式逆回购，并有5,000亿买断式逆回购到期，另开展国库定存现金1,500亿元，净投放资金18,589亿；第三周处在春节假期期间，无公开市场操作；第四周有22,524亿逆回购到期，央行操作了16,410亿逆回购，此外本周央行回收了3,000亿MLF，同时投放了6,000亿MLF，另有国库定存现金1,500亿元到期，净回笼资金4,614亿。

　　2月，市场流动性整体平稳，资金利率中枢较1月变动不大，资金面呈现平稳的运行特征。细分来看，2月末DR001和DR007利率分别为1.32%和1.50%，环比分别变动-1BP和-9BP，2月末R001和R007利率分别为1.34%和1.51%，环比分别变动-17BP和-13BP，七天利率整体走势稳中下行，银行与非银金融机构七天利率均呈现较为明显的下行走势。利差方面，2月末，R007-DR007利差收于0.4BP，较1月末5BP进一步下降，银行与非银金融机构之间流动性分层现象延续缓解态势。

　　总结来看，资金面方面，2月资金面整体呈现“中期投放加力、超季节平稳”的运行特征。相较于1月的“平稳跨节”，2月在春节假期因素影响下，央行延续大规模中期流动性净投放，有效对冲政府债券发行、信贷投放等潜在收紧压力，引导资金面处于较为稳定的充裕状态。具体来看，尽管面临春节后公开市场工具密集到期、税期与跨月叠加等短期扰动，但央行通过MLF超额续作净投放3000亿元、买断式逆回购净投放6000亿元，两项工具合计净投放中期流动性9000亿元，净投放规模为2025年7月以来新高。货币市场利率中枢较1月变动不大，资金分层现象延续缓解态势。展望2026年3月，财政支出、取现资金回流、政府债净融资规模回落均对流动性形成支撑，考虑到央行维持融资成本稳中有降的导向明确，预计将继续综合运用多种工具熨平短期波动，资金面有望延续平稳格局。

　　债券方面，2026年2月，债券市场在多空因素交织下呈现“利率债偏强震荡、信用利差收窄、可转债表现亮眼”的运行格局。受春节错期因素影响，债市交投活跃度显著回落，全市场成交金额出现缩减。利率债方面，2月利率仍处在偏强震荡路径上，长端收益率震荡下探。支撑因素主要来自三方面：一是春节前后资金压力可控，央行通过买断式逆回购大幅超量续作、重启14天期逆回购等操作精准呵护流动性；二是市场风险偏好回落，全球权益市场波动加大推动部分资金回流债券资产；三是配置盘与交易盘形成合力，保险资金受“开门红”驱动加大超长债配置力度。信用债方面，2月信用利差整体震荡下行，市场资金向高信用品种聚集，风险偏好有所下降。从行业看，部分消费及科技类行业利差收窄幅度较为显著。可转债方面，2月市场表现延续强势，在权益市场“慢牛”预期与“资产荒”格局共振下，可转债迎来“正股+估值”双轮驱动行情。但需关注的是，当前转债市场估值处于历史高位，高估值下的波动风险有所加剧。整体来看，2月债市在资金面平稳、风险偏好回落、配置需求支撑的共同作用下延续偏强震荡格局，结构性机会主要集中于信用利差收窄、可转债结构性行情以及长端利率下探带来的交易性机会。

　　利率债方面，2月，各期限国债到期收益率呈现偏强震荡、整体下行的走势。截至2月末，1年、2年、3年、5年、7年、10年期国债收益率环比分别变动2BP、-2BP、-3BP、-2BP、-0.3BP、1BP。整体来看，长端收益率在资金面平稳、配置需求支撑下震荡下探，收益率曲线延续平坦化特征。市场运行主要受三方面因素驱动：一是春节前后资金压力可控，央行通过买断式逆回购大幅超量续作等操作精准呵护流动性；二是市场风险偏好有所回落；三是配置盘与交易盘形成合力，加大超长债配置力度。美债方面，2月，10年期美债到期收益率整体呈现震荡下行态势，全月跌幅较为明显。月初市场对美联储政策预期持续博弈，叠加通胀数据仍具韧性，收益率一度高位震荡。月中以后，受美国关税政策不确定性、经济数据边际走弱及地缘风险升温等因素影响，避险情绪升温推动资金流入美债市场。中下旬，特朗普关税裁决引发市场对财政赤字的担忧，美债收益率在快速下探后有所反弹，全月整体收于低位。

　　信用债方面，2月，企业债和城投债到期收益率整体呈现偏强震荡、多数下行的走势。到期收益率方面，2月末AAA级企业债平均到期收益率为1.88%，环比下降2BP，AA+级企业债平均到期收益率为1.96%，环比下降2BP；AAA级城投债平均到期收益率为1.89%，环比下降2BP，AA+级城投债平均到期收益率为1.95%，环比下降3BP。信用利差方面，2月末AAA级和AA+企业债信用利差收于8BP，上月末为9BP；AAA级和AA+城投债信用利差收于5.5BP，上月末为6BP，企业债和城投债信用利差整体有所收窄。地产债方面，2月中证房地产债指数呈现震荡上行走势，月末环比有所回升。万科债券展期方案顺利通过等关键事件落地，有效提振了市场对优质央国企地产债的信心，推动地产债市场情绪修复。在“资产荒”格局下，部分资金加大对高资质地产主体的配置力度，但行业内部信用分化态势延续，弱资质主体仍面临估值波动压力。后续走势仍需关注房地产销售回暖的持续性、重点房企再融资进展，以及权益市场波动带来的资金分流影响。

　　市场行情方面，2月A股市场在“涨价逻辑”主线贯穿、科技与资源板块轮番表现下整体收涨，但主要指数走势有所分化。全月上证指数上涨1.09%，深证成指上涨2.04%，创业板指小幅回调1.08%，科创综指上涨0.94%。主要指数表现方面，中小盘风格延续活跃，中证500与中证1000表现相对稳健；以上证50为代表的大盘蓝筹则表现平淡。整体来看，市场延续了1月以来的结构性行情特征，但主线从单一的科技成长向“资源+科技”双线并进切换。板块轮动方面，2月市场热点聚焦度显著提升，化工、有色金属两大板块轮番走强，成为资金抱团的核心方向，其中钨、磷化工、玻纤等细分领域表现尤为突出。与此同时，通信、电子等科技成长板块亦表现较好，PCB、CPO、半导体材料等概念板块走强，与资源板块形成双轮驱动格局。驱动市场的核心逻辑在于“涨价逻辑”作为业绩改善和景气上行的直接信号，成为市场交易的全年核心线索。叠加全球制造业周期修复预期、国内流动性宽松环境以及“十五五”规划预期持续发酵，共同为市场提供了结构性支撑。春节假期后A股交投持续活跃，日成交额维持在2.2万亿元以上，增量资金入场趋势明确。

　　2月，美股整体呈现震荡分化走势，科技股承压回落，道指相对抗跌。截至2月末，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数环比分别变化0.17%、-0.87%和-3.38%。市场在月初受美联储新主席提名尘埃落定影响，担忧沃什的“缩表”政策，大类资产普遍下挫。月中以后，市场弥漫“AI替代”担忧，投入产出比前景受质疑。月末受关税政策不确定性、地缘风险升温等因素扰动，美股进一步承压。投资者后续需密切关注美联储政策走向、AI产业叙事演变、地缘政治风险以及美国经济数据边际变化，警惕市场波动风险。

　　从估值来看，2月市场主要指数估值整体呈现小幅调整态势。与1月以中证1000为代表的中小盘指数估值显著领涨的格局有所不同，2月大盘指数估值分位回落幅度相对明显，而中小盘指数估值虽亦有调整，但整体仍维持在相对高位。截至2月末，上证50指数市盈率分位数处于近10年79%左右，较1月末有所下降；沪深300指数估值分位数亦略微回落。创业板指估值水平本月小幅波动，市盈率分位数维持在近10年53%左右，较1月末略微下降。科创50指数估值分位数维持在近10年95%左右，仍处于历史高位，但较上月有所收敛。

　　从投资风格来看，2月风格指数多数上涨。具体来看，金融、周期、消费、成长和稳定风格指数分别变动-1.68%、4.09%、0.29%、3.07%和2.93%。其中周期板块涨幅较为突出，化工、有色金属等细分领域轮番走强，“涨价”主线贯穿全月，成为市场交易的核心逻辑。与之相比，金融板块整体承压，银行等权重行业受科技成长跷跷板效应及宽基指数资金流出等因素影响，涨幅相对落后。消费风格表现相对平淡，虽有春节假期出行数据支撑，但板块整体弹性有限。总体来看，2月市场投资风格呈现清晰的“周期+成长”的双轮驱动格局，资金在涨价主线与产业趋势共振下向资源品与科技成长倾斜。

　　行业板块方面，2月申万一级行业指数多数收涨。其中综合、机械设备、煤炭板块涨幅相对较大，分别为17.95%、7.49%和7.23%；有色金属、传媒、零售商贸板块跌幅相对较大，分别为-5.83%、-5.12%和-5.06%。综合板块涨幅居前，主要与板块内部分个股涉及资产重组、业务转型等事件性驱动有关，叠加市场风险偏好提升背景下资金对低位题材的挖掘，带动板块整体表现活跃。机械设备板块表现突出，主要受益于工程机械出口持续高景气，节后基建项目开工预期升温，叠加大规模设备更新政策利好延续，行业景气度稳步回暖。此外，人形机器人等新兴赛道受春晚催化及产业进展推动，成为板块内活跃的细分方向。煤炭板块涨幅居前，主要受供给端收缩与煤价修复预期驱动。供给方面，印尼煤炭出口审批政策变化导致进口煤收缩，国内春节前煤矿开工率处于低位，供给端收缩效应明显。需求方面，节后复工复产推进，叠加国际能源价格上行，共同推升煤价修复预期。

　　2月制造业PMI为49.0%，环比回落0.3个百分点，制造业景气水平有所回落，经济回升向好态势仍在筑底过程中。整体来看，受春节假期因素影响，制造业生产活动放缓、市场需求景气度下降，企业经营活动扩张步伐有所放缓。着眼重要细分项，2月生产指数环比下降1个百分点至49.6%，自去年四季度以来首次降至临界点以下；新订单指数环比下降0.6个百分点至48.6%，市场需求有所放缓，产需两端景气同步回落。内需方面，宏观政策持续发力，但有效需求不足的制约依然存在，小型企业PMI环比下降2.6个百分点至44.8%，景气水平回落明显，小微企业经营压力仍需高度关注。外需方面，新出口订单指数环比有所回落，外部不确定性仍存。总体来看，受春节季节性因素与有效需求不足双重影响，制造业景气水平有所回落，生产端自去年四季度以来首次降至收缩区间，需求端收缩压力加大，不同规模企业分化态势延续，其中大型企业PMI为51.5%，环比上升1.2个百分点，继续保持扩张态势，而中、小型企业景气水平均降至收缩区间，复苏进程相对滞后。值得注意的是，价格指数双双回升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为50.8%和48.6%，环比上升1.3个和1.1个百分点，但出厂价格指数仍处于临界点以下，企业利润空间仍待改善。展望后续，随着春节过后复工复产推进，在“十五五”规划布局启动、稳增长政策适度提前发力的带动下，制造业景气度有望逐步修复回稳。

　　资金面方面，2026年2月资金面呈现“中期投放加力、超季节平稳”的运行特征。尽管面临春节后公开市场工具密集到期、税期与跨月叠加等短期扰动，但央行通过MLF超额续作净投放3000亿元、买断式逆回购净投放6000亿元，两项工具合计净投放中期流动性9000亿元，净投放规模自2025年下半年以来位于高位，仅略低于1月的1万亿元。在央行精准有力调控下，资金面总体保持平稳充裕，DR007中枢稳定运行，银行负债端压力可控。展望3月，财政支出、取现资金回流、政府债净融资规模回落均对流动性形成支撑，央行有望继续灵活运用逆回购、买断式逆回购等工具进行调节，资金面大概率延续平稳格局。基本面方面，受春节假期因素影响，制造业生产活动有所放缓，市场需求景气度下降。内需方面，有效需求不足的制约依然存在，小微企业经营压力仍需关注。值得注意的是，大型企业PMI保持扩张，对经济起到稳定支撑作用。展望后续，随着春节过后复工复产推进，稳增长政策持续发力，制造业景气度有望逐步回稳。政策面来看，2026年2月政策面延续“稳中求进、提质增效”主基调。货币政策方面，央行连续第12个月加量续作MLF，延续较大规模中期流动性净投放，显示货币政策延续支持性立场。财政政策方面，2026年新增地方政府债务限额已提前下达，财政继续前置发力，助力政府债券发行和重点项目资金保障。

　　展望2026年3月，利率债市场或延续“区间震荡、结构性机会可期”的运行格局。在央行延续适度宽松货币政策取向、流动性呵护信号持续释放的背景下，债市仍具备基础支撑。国债方面，市场预计维持震荡格局。支撑因素方面，央行大概率维持流动性呵护基调，资金面保持合理充裕，叠加年初机构配置需求持续释放，为债市提供基础支撑。扰动因素方面，需关注通胀预期边际升温、宽信用政策落地节奏以及权益市场波动对债市的阶段性压力。当前利率区间震荡格局难以打破，可在市场预期差中寻找机会，关注短债的确定性机会和超长债的博弈性机会。地方债方面，发行端延续节奏前置特征，助力年初项目开工与资金保障。投向端持续向新基建、城市更新、新质生产力相关领域延伸。化债仍是核心主线，特殊再融资债与特殊新增专项债逐步落地，部分重点区域偿债压力得到阶段性缓释。

　　展望2026年3月，信用债市场或将延续“政策托底、信用利差收窄、票息为王”特征。在货币政策维持稳健偏松、化债政策托底信用环境的背景下，市场整体信用风险相对可控。2月信用利差整体震荡下行，月末环比有所收窄。随着节后季节性因素消退、市场避险情绪升温，信用利差大概率呈现清晰的收窄态势。城投债方面，2月信用利差延续下行，多地区利差收窄幅度较为明显，区域信用修复节奏加快。随着化债政策持续深化，城投平台市场化转型步入深水区，信用分化态势进一步加剧，优质转型主体与强资质区域债更受资金青睐。配置上，在防范尾部风险前提下，可结合供给端变化关注票息机会。地产债方面，2月地产债市场情绪有所修复，万科债券展期方案顺利通过等关键事件落地，有效提振市场信心。后续仍需关注房地产销售回暖的持续性、重点房企再融资进展，现阶段仍以短久期央国企地产主体为主要配置方向。银行二永债方面，部分期限二永债利差分位水平较高，潜在收益空间仍具吸引力。

　　展望2026年3月，A股市场有望呈现震荡中逐步上行、结构分化的运行格局。随着春节后复工复产推进、稳增长政策持续发力，叠加“十五五”规划预期逐步发酵，市场仍处于春季行情窗口期。风格上，周期与成长双线月市场热点集中在周期、成长板块，化工、有色金属等涨价主线贯穿全月，AI应用、半导体设备等科技方向亦反复走强。行业配置方面，可关注三方面，一是供给收缩与需求韧性共振的周期性资源品方向，如化工、有色金属等板块在供需紧平衡格局下仍具一定配置价值；二是产业趋势明确的科技成长方向，如人工智能、商业航天等；三是消费修复方向，春节假期服务消费数据向好，文旅、体育等细分领域在旺季催化下存在阶段性机会。整体策略以均衡配置为主，兼顾弹性与确定性。需警惕海外货币政策反复、地缘政治扰动及热门题材交易拥挤引发的波动风险，投资者应合理控制仓位，把握结构性机会。

　　2月各类型基金收益整体多数收涨，权益类基金延续较好表现，商品型基金高位震荡。2月，股票型基金整体上涨，月内平均涨幅较为稳健，主要受益于钢铁、建材、环保等顺周期板块的强势表现，重仓化工、有色金属、航空装备等行业的基金收益居前。混合型基金表现与股票型相近，整体收益维持在正向区间。商品型基金方面，受贵金属价格高位震荡影响，黄金、白银等相关主题基金收益波动加大。整体而言，2月基金市场呈现“权益稳健、周期领跑、商品分化”的特征，周期与成长双线轮动的结构性机会较为突出。

　　2月，货币型基金近1月区间年化收益率较上月小幅下行。2月资金面整体保持平稳充裕，央行通过MLF超额续作净投放3000亿元、买断式逆回购净投放6000亿元，延续大规模中期流动性净投放，有效对冲节后公开市场工具密集到期、税期与跨月叠加等短期扰动，资金利率中枢保持稳定，DR007在1.5%附近波动。在货币政策延续宽松基调、资金面平稳运行的背景下，货币市场工具收益率持续走低，同业存单、短期利率债等货基核心投资标的收益率同步回落。

　　2月市场呈现结构性行情。全月来看，主要股指表现分化，上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为1.09%、0.09%、-1.08%。当月涨跌幅前五的行业（申万一级行业，下同）为综合、钢铁、建筑材料、环保、机械设备，涨跌幅分别为18.4%、10.02%、8.15%、7.73%和7.27%；涨跌幅后五位的行业为传媒、商贸零售、非银金融、银行、医药生物，涨跌幅分别为-4.95%、-3.54%、-3.33%、-0.55%、-0.18%。

　　对于后市我们从基本面、政策面和量化三个维度评估，目前持乐观态度。26年作为“十五五”规划的第一年，政策发力确保开门红的可能性较大，因此政策端的利好可期。而对美的贸易战在中美领导人会面后将短期告一段落，但长期来看，中美的博弈并不会停止。伊朗的军事冲突虽然持续时间不确定但整体烈度可控，对市场影响有限。同时，量化模型显示，小盘股相对大盘股的超额收益已触及历史波动区间上沿，均值回归概率提升；恒生科技指数进入超跌区间，后市可以期待反弹。综合来看，我们对A股成长板块持乐观态度，认为AI产业链、创新药、新能源的阶段性调整进入尾声，具备长期布局价值；除此之外，保险和券商作为低估值板块也值得关注。

　　港股市场，2月份震荡调整，其中恒生科技调整幅度较为明显。影响港股市场行情，主要有几方面因素，首先是美国关税不确定性反复、海外流动性收紧，以及中东地缘政治因素影响，导致避险情绪升温，投资者的风险偏好有所下降，抑制港股市场走势，其中恒生指数下跌2.76%，恒生科技指数下跌10.15%。另外虽受春节假期影响，但是2月份整体市场交易活跃度依旧较高，日均成交额为2468亿港元，南下资金继续处于净流入状态，同时国内资金面上依旧维持偏宽松状态，市场流动性较好。而受中东局势紧张影响，国际金价以及油价上涨，同样影响到港股周期性板块，如石油石化，基础化工等板块同步上行。整体2月份港股行情受外部环境影响较为明显。

　　近一个月债市整体呈先下后上走势，春节前债市资金面平稳，收益率表现为先下后上，其中10年期收益率向下突破1.80%阻力位，投资情绪回暖延续修复行情。节后，基于权益风险偏好提振，上海出台地产政策、交易盘止盈等因素驱动导致债市回调，各期限国债收益率全线.82%。对于3月债市主线，可重点关注两会期间的政策落地情况，若政策刺激力度相对克制，且一季度宏观基本面数据多在预期内落地，3月中旬起债市或有机会。但美伊冲突如果原油价格持续飙升拉动全球通胀预期，短期债市情绪也会受到一定的负面影响。